东吴证券：得到长川科技买入评级

2022-04-28东吴上市公司(601555)股份有限新公司周尔双,黄瑞连对长川科技(300604)进行研究课题并公开发表了研究课题报告《2022年一季报评论：Q1业绩超产品在短期内，新品逐步放量打开蜕变空间》，本报告对长川科技计算出来买进打分，当前公司股票为31.29元。

长川科技(300604)

事件：新公司公开发表2022年一季报。

进制类带电粒子产品逐步放量，Q1收入前端表现超出产品在短期内

2022Q1新公司借助营业收入5.38亿元，去年的大+82.37%，环比+21.49%，超出产品在短期内。在2021Q4封测厂经济衰退度相当程度滑落、2022Q1登革热影响的剧中下，新公司在收入前端去年的大和环比大多拿到快速持续发展，表现更为亮眼。我们判断主要系由：1）在零售业层菱形上，2021Q4以来封测厂稼动率存在分化趋势，但汽车带电粒子等领域带电粒子产品依旧更为严重，一定程度上支架了产品总体需求。2）在新公司层菱形上，①对于实时试验装置、分选装置等原本带电粒子产品系由列，新公司加长产品开拓有效地，产品份额准备小规模大幅提高；②对于进制试验装置等新品，不断拿到规模化打破，我们推测2022Q1开始小批量出货。随着新公司进制试验装置、探针台等新品逐步放量，我们预期2022年仅有年新公司收入前端仍月内借助高速增长速度。

规模效应显现&所得税费用大幅增长速度，Q1业绩能力也稍稍大幅提高

2022Q1新公司借助归母业绩0.71亿元，去年的大+60.10%，超出产品在短期内。2022Q1新公司贩售净利率为16.25%，去年的大+0.87pct，业绩能力也稍稍大幅提高。就其来看：1）毛利前端：2022Q1新公司贩售毛利率为53.09%，去年的大-0.88pct，稍稍滑落，我们判断主要系由试验装置带电粒子产品结构变异所致。2）费用前端：2022Q1新公司之后费用率为34.99%，去年的大-3.28pct，规模效应显现，其中贩售、管理、开发和人事管理费用率分别去年的大-4.05pct、-1.24pct、+1.11pct和+0.91pct。人事管理费用率增长速度主要系由担保负债增加、汇率变动所致；开发费用率增长速度主要系由新公司小规模加长开发拿到成功有效地，2021年底开发工作人员翻倍925人，去年的大+83%，相关工作人员和物料成本快速持续发展，为新公司长远持续发展打下基础。3）2022Q1新公司所得税费用为1691万元，2021Q1的大为-21万元，对新公司业绩水平大幅提高起到一定对冲效用。

半导体试验设备平台DF企业，内生就其来说蜕变空间小规模打开

相较爱德万&泰瑞达，新公司业务规模偏小，通过内生就其来说拓展业务菱形，蜕变空间小规模打开：①试验装置：实时试验装置已达领先水平，需有市占率大幅提高、小规模扩张的条件；进制试验装置产品规模约为实时试验装置的6-7倍，新公司前瞻性布局多年，规模化打破将彻底打开蜕变空间。②分选装置：新公司是本土稀缺营运商，2022年拟收购长奕科技（两大负债为EXIS，2021Q1-Q3EXIS产品销售和归母业绩分别2.5和0.7亿元），借助重力固定式、平移固定式和转塔固定式分选装置仅有覆盖，夯实两大竞争力；③探针台：已成功开发世代带电粒子产品CP12，募投项目重点月内探针台，月内首度借助规模化打破。④此外，2019年新公司并购新加坡STI，依托其AOI业务侧面晶圆探测领域，月内成为第二蜕变曲率。

业绩假设与投资打分：考虑到新公司新品小规模打破，我们保持稳定2022-2024年新公司归母业绩假设分别为5.00、7.51和11.18亿元，当前公司股票对应一个系统PE分别为38/25/17倍，保持稳定“买进”打分。

风险提示：半导体零售业投资少在短期内，新品规模化进展少在短期内等。

上市公司之主星互联根据近三年公开发表的研报数据计算，光大上市公司(601788)刘凯研究课题员团队对该股研究课题较为深入，近三年假设准确度大多值为79.87%，其假设2022铜奖归属业绩为业绩3.24亿，根据现价换算的假设PE为57.94。

最新业绩假设明细如下：

该股早先90天内共有8家私人装置构计算出来打分，买进打分7家，增持打分1家；过去90天内私人装置构最终目标大多价为47.53。上市公司之主星市值数据分析工具显示，长川科技（300604）好新公司打分为3主星，好生产成本打分为1.5主星，市值立体化打分为2.5主星。(打分适用范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

以上主旨由上市公司之主星根据公开的资讯整理，如有问题再三联系由我们。