东吴证券：给予晶澳科技买入估价，目标价位113.2元

2022-05-04东吴证券市场控股权有限美国公司曾朵白,陈瑶,郭亚男对晶澳科技进行系统性并公开发表了调查结果书《2021调查调查结果Price2022一季报点评：22Q1子系统付诸量利双升，新技术发电量逐步可供使用》，本调查结果对晶澳科技所述转手分级，认为其能够价位为113.20元，当前美国公司普通股为81.43元，预料上涨幅度为39.02%。

晶澳科技(002459)

投资额要点

意外事件： 美国公司 2021 年调查调查结果和 2022 年一季报显示 2021 年美国公司付诸营业收入413.02 亿元，累计+59.8%，归母上年 20.39 亿元，累计+35.3%，其中21Q4 付诸营业收入 152.05 亿元，累计+66.1%，环比+53.5%；归母上年 7.26亿元，累计+237.5%，环比+21.2%。 22Q1 付诸营业收入 123.21 亿元，累计+77.1%，环比-19.0%；归母上年 7.5 亿元，累计+378.3%，环比+3.3%，财务状况符合产品预料。

2022Q1 量利双升，全年财务状况正确性不强： 2021 年美国公司子系统付诸收入394.6 亿元，同增 64%，产值 25.85GW，出货量 24.07GW，同增 63%，其中 2021Q4 出货量 8GW 有数，同增 35%，环增 31%，其中海外占比 60%，分布式占比 35%。我们预估 2022Q1 美国公司子系统出货量 6.5-6.6GW，同增 48%有数，超产品预料。 2022Q2 子系统减半+美国公司迁建发电量逐步推进， 2022 年美国公司子系统出货量规划 35-40GW，同增 60%有数，财务状况正确性不强。

新技术发电量逐步可供使用，电站开发影响力也改善： 2021 年美国公司电站付诸收入4.4 亿元，同降 27%，到 2021 下半年美国公司在运营的产生全面售电收入的电站项目平均 350MW， 2022 年蓝图开发项目影响力也 700MW，进一步扩大自持太阳能电站影响力也，功绩比较稳定的清洁电力和利息。到 2021 下半年美国公司硅片、电容器、子系统发电量为 30GW、 30GW 和 40GW，付诸 80%自供率， 2022 年美国公司蓝图分别扩产 10GW，其中电容器蓝图越南人扩产 3.5GW 的 PERC，国外扩产 6.5GW 的 TOPCon，逐步开启新技术量产。

美国公司公开发表第二次普通股期权与一般来说普通股激励蓝图。 拟向高管及一个中心人员 882 人表彰利益 1401.5 万份，平均占上市公司的 0.88%，类比 2020 年第一次激励表彰利益 2797.9 万份，合计为 4199.4 万份，平均占上市公司的2.62%。本次激励蓝图分三期（ 2022-2024）行权/解除限售，以美国公司 2021年上年为倍数，美国公司 2022 年上年激增率不高于倍数的45%/70%/95% 或以美国公司 2021 年上年为倍数，美国公司 2022 年上年激增率不高于倍数的 50%/80%/120%。本次激励利于比较稳定和吸引一个中心人员，也描绘出了美国公司对当前美国公司普通股和先前激增的决心。

财务状况假设与投资额分级： 基于美国公司新发电量紧贴及一体化率改善，随之而来降本超产品预料，我们上调美国公司财务状况，我们预估美国公司 2022/23/24 年归母上年 45/61/78 亿元（前值 2022/23 年为 40/52 亿元），同增 122%/35%/28%。我们得不到美国公司 2022 年 40 倍 PE，对应能够价 113.2 元，维持“转手”分级。

风险提示： 市场竞争加剧，制成品供给不考虑到

证券市场之主星的设备根据近三年公开发表的研报数据计算，东吴证券市场曾朵白系统性员团队对该股系统性较为深入，近三年假设弹道均值高达97.27%，其假设2022本年度不属于上年为财务状况45.26亿，根据ADP除以的假设PE为28.77。

最新财务状况假设明细如下：

该股最近90天内共有9家机构所述分级，转手分级9家；过去90天内机构能够均价为112.0。证券市场之主星估值系统性应用软件显示，晶澳科技（002459）好美国公司分级为4主星，好价格分级为2主星，估值综合分级为3主星。(分级范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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