浙商证券：给予阳光电源购入评级

2022-05-08浙商证券商品股份有限母公司陈明雨对阳光电源进行时科学研究并公布了科学研究统计数据《阳光电源2021调查报告及2022一季报网易统计数据：营业额低于预计，逆变器龙头加快全球战略部署》，本统计数据对阳光电源假定买断下调，理论上股价为62.36元。

阳光电源(300274)

投资额要点

风电逆变器销售量稳定增加，新能源整流器船队及国外商品发挥作用有所突破

2021年，母公司风电逆变器发挥作用上年90.51亿元，上半年增加20.44%，毛利率为33.80%，上半年下降1.23pct；母公司新能源整流器发挥作用上年11.77亿元，上半年下降16.79%。统计数据期内，母公司风电逆变器发挥作用出货47GW，上半年增加34.29%，其中欧洲各国18GW，国外29GW，全球市占率30%以上。IGBT等制品储备尴尬，引起价格上涨从而导致母公司逆变器生产成本增加。新能源整流器方面，母公司全年发货量超15GW，发挥作用船队新能源及国外商品营业额重大有所突破，发货风场400+。其中，大功率水冷式整流器和三电平1000Vac（900-1140V）整流器厂商行业领先，深度融合风储应用。

飞轮控制系统该公司高速增加，打造第二成长曲线

2021年，母公司飞轮该公司发挥作用上年31.37亿元，上半年增加168.51%，毛利率为14.11%，上半年下降7.86pct。2021年母公司飞轮控制系统全球发货量3GWh，发挥作用大幅提高以上增加，飞轮控制系统出货量整年五年位居第一。统计数据期内，阳光液冷飞轮控制系统国外商品上半年，依循液冷更高均温、更低功耗，同时更进一步降低LCOS。

电站投资额该公司务实发展，积极开创户用风电商品

2021年，母公司电站投资额开发发挥作用上年96.79亿元，上半年增加17.65%，毛利率为11.91%，上半年增加2.42pct，营业额增加的主要原因系母公司减轻户用商品开发强力，阳光中产阶级风电2021年全年装机量上半年增加超过500%。分布式该公司采取“大客户开发+渠道拓展”两种该公司模式，国外该公司减轻项目资源供给与转化，保持务实发展势头。

营收得出结论及估值

母公司是风电逆变器行业龙头，飞轮营业额高速增加，积极开创户用分布式风电商品。我们预计2022-24年母公司归母净利润分别为30.06、40.19、50.57亿元，对应EPS为2.02、2.71、3.40元/股，对应PE为31、24、19倍。维持“买断”下调。

风险查看：风电装机不及预计；制品储备紧缺；国外传染病波动。

证券商品之织女星数据中心根据近三年公布的研报数据计算，东吴证券商品陈瑶科学研究员团队对该股科学研究极为深入，近三年得出结论准确度中值高达85.81%，其得出结论2022年度不属于净利润为营收31.3亿，根据现价减去的得出结论PE为29.55。

最新营收得出结论明细如下：

该股最近90月内共有23家机构假定下调，买断下调17家，增持下调6家；过去90月内机构目标均价为102.57。证券商品之织女星估值分析辅助工具显示，阳光电源（300274）好母公司下调为3织女星，好价格下调为2织女星，估值综合下调为2.5织女星。(下调区域内：1 ~ 5织女星，高于5织女星)

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